【券商聚焦】申万宏源维持阅文集团买入评级指新业务进入规模兑现阶段|当前看点

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，阅文集团(00772.HK)26H1实现营业收入35.3亿元，同比增长10.7%；调整后归母净利润2.6亿元，同比下降49.0%，低于预期。利润同比明显下滑主要受历史税务事项扰动，附属公司补缴所得税1.66亿元、相关滞纳金1.34亿元，合计影响归母利润约3亿元。在线阅读流量基本盘尚稳，但付费转化明显走弱。26H1在线业务收入同比下滑7.3%，环比下滑11%。公司自有平台及腾讯自营渠道MAU同比下滑5.1%，但自有平台MAU同比增长0.8%，核心流量仍相对稳定；MPU同比下滑10.9%至820万，自25年以来持续回落，ARPPU同比增长4.5%至32.7元。公司表示，微信生态内免费阅读内容占比提升，以及部分内容从在线阅读向短剧、AI漫剧分发，是自有平台收入下降的重要原因。新丽传媒上半年整体贡献偏薄。26H1虽有3部剧集上线，但项目体量不大，并且电影项目投资对利润形成一定拖累。考虑当前长视频及电影行业景气度仍偏弱，对新丽后续项目排播及盈利贡献不宜做过高预期。短剧、AI漫剧及衍生品进入规模兑现阶段。26H1短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍，已成为版权运营中具备实质收入贡献的业务。衍生品业务GMV达到7.8亿元，同比增长60%以上，且较2025年下半年仍实现较快环比增长。申万宏源表示，26H1表观利润承压，剔除税务事项后经营核心矛盾在于阅读业务走弱与新业务利润兑现之间的接力。后续重点关注阅读MPU能否企稳、短剧、AI漫剧、衍生品的利润兑现，以及能否持续降低对单一长剧项目确认节奏的依赖。考虑税务事项影响及新丽、阅读业务经营仍待观察，下调公司26-28年调整后归母净利润预测为7.77/10.42/11.85亿元（原预测为14.03/15.55/17.17亿元）。给予阅文27年目标PE23x，对应目标市值277亿港元，较2026年8月14日收盘仍有22%上涨空间，维持买入评级。

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